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人工智能计划未能获得市场认可的迹象。

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作者 | Dan Victor

编译 | 华尔街大事件

对于英特尔公司(NASDAQ:INTC)的投资者来说，这是令人沮丧的一年，该股从2023年开始大幅上涨，但随后回落，市值缩水了一半以上。第二季度收益疲软，加上指导不力，引发了市场对该芯片制造商长期前景的担忧。

有消息称英特尔正考虑出售其刚刚起步的芯片代工部门，这可能是英特尔重回正轨所必需的重大战略转变。该股还有看涨空间。

英特尔是半导体行业的先驱，但其一系列的执行失误背后隐藏着许多不确定因素。股价暴跌酝酿已久。

过去十年来，该公司迟迟未能应对AMD崛起成为消费级x86架构CPU市场的强大竞争对手这一现实。自2020年以来，苹果公司不再使用英特尔作为供应商，而是自行设计芯片，这也给该公司带来了冲击。

也许英特尔最大的问题是缺乏远见，没有认识到人工智能的革命性潜力。在这种情况下，英伟达公司在人工智能优化芯片方面领先多年，这些芯片改变了技术格局。我们现在看到的是一个被打得落花流水的落后者试图追赶。

这种挫折一直延续到2024年。在第二季度，英特尔公布的数据显示，调整后每股收益为0.02美元，低于预期0.08美元，也低于去年同期的0.13美元。最大的失误是收入低于预期，为128亿美元，同比下降1%，原因是传统数据中心CPU市场疲软，因为该行业将支出转向AI芯片。

盈利疲软的主要原因与英特尔代工部门有关，英特尔继续在爱尔兰扩大其最新设施，该设施负责大量研发和启动成本，公司预计这种状况将持续到2025年。全公司营业利润率仅为0.2%，低于2023年第二季度的3.5%。

由于业绩令人失望且公司过于臃肿，英特尔计划启动新一轮成本削减计划，目标是到明年节省100亿美元以上。

其中包括将之前计划的资本支出削减20%，并通过裁员15%或更多来削减运营费用，同时将优先事项重新调整到高价值增长领域。直接的影响是，投资的回落可能会限制长期增长前景，但会支持短期自由现金流和盈利能力。英特尔还将从第四季度开始暂停派息。

总体而言，2024年上半年未能完全达到去年2023年所建立的乐观预期，加上新的重组举措的后果，导致预期重新调整，这从股价最后下跌中可见一斑。

不过，英特尔产品组合中的几个强项可以消除人们对该公司正在崩溃的担忧。总体而言，英特尔虽然有过失误，但基本面仍然稳健。

第二季度，客户端计算事业部(CCG)营收74亿美元，同比增长9%，超出预期。英特尔规模最大、盈利能力最强的业务有望在年底前出货超过4000万台“AI PC”，超出了最新一代专为AI性能打造的CPU的预期。Lunar Lake处理器系列提前推出，性能效率飞跃备受瞩目。

企业级数据中心和人工智能(DCAI)部门本季度收入小幅下降3%，尽管有人预计新产品的发布将带来未来更广泛的反弹。

英特尔Sierra Forest Xeon 6处理器将于9月开始出货，作为一款高性能通用计算数据中心处理器。此外，英特尔与Nvidia直接竞争的尝试也即将到来，Gaudi 3 AI加速器仍将于今年推出。管理层表示，“每美元性能提高一倍”是深度学习和机器学习等专业AI工作负载的主要优势。

DCAI与网络和边缘(NEX)部门一样，对英特尔的增长潜力仍具有战略重要性。管理层解释说，今年除去与主要电信客户相关的一些库存波动，上半年增长稳定在10%。

出现的模式是，静止的动力产品部门与代工部门之间的对比，后者是众所周知的金钱陷阱，拖累了公司。情况并不好，但有一些潜在的价值。

当我们今天将英特尔股票视为投资机会时，看跌的情况会更加强烈，主要在于该公司已经输掉了人工智能军备竞赛，而代工业务则是一艘正在下沉的船。

与此同时，有理由相信许多负面因素已经被价格反映，特别是在过去一个月股价下跌25%之后。

请记住，英特尔上季度仍产生了82亿美元的自由现金流，同时报告了113亿美元的资产负债表现金。暂停派息将为该公司明年节省20亿美元现金，为处理480亿美元的债务头寸提供一些额外的灵活性。看好英特尔的理由首先是该公司扭转局面的能力。

最终，英特尔出售或剥离代工业务可能是让核心产品组走上可持续盈利增长道路的最佳行动方案。

据悉，英特尔正与摩根士丹利和高盛等银行就各种战略选择展开合作。尽管尚未得到官方确认，但这种程度的重组将解决业务中最薄弱的方面，并可能在为股东释放价值的同时巩固资产负债表。

此举还将使CGC、DCAI和NEX集团符合与AMD和英伟达等竞争对手合作的模式，这些竞争对手一直保持着更高的利润率和盈利能力。

在估值方面，关键在于英特尔仍然盈利并产生正自由现金流，预计到2025年甚至会加速增长。假设该公司坚持既定路线，不拆分或出售代工厂，目前的共识是EPS到明年将加速至1.22美元，这意味着1年期预期市盈率为18倍。如果扭转战略在未来几个季度内与反弹增长相结合，这一水平可能会被证明是划算的。

除了下行风险，情况也可能恶化。人工智能计划未能获得市场认可的迹象，或预期产品发布推迟的某种技术挫折，都将破坏看涨前景。英特尔还面临不断变化的美国经济环境，亚太等地区的趋势减弱或传统数据中心需求进一步放缓也可能给股价带来压力。

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